Estratégias de negociação de swap de ativos

Swap de ativos.

O que é um "Swap de ativos"

Um swap de ativos é semelhante em estrutura para um swap de baunilha simples, sendo a principal diferença o subjacente do contrato de swap. Ao invés das taxas de juros fixas e flutuantes regulares sendo trocadas, os ativos fixos e flutuantes estão sendo trocados.

Todos os swaps são contratos de derivativos através dos quais duas partes trocam instrumentos financeiros. Esses instrumentos podem ser quase qualquer coisa, mas a maioria dos swaps envolve fluxos de caixa com base em um valor de principal nocional acordado por ambas as partes. Como o nome sugere, os swaps de ativos envolvem a troca real de ativos em vez de apenas fluxos de caixa.

Os swaps não negociam em trocas, e os investidores de varejo geralmente não se envolvem em swaps. Em vez disso, os swaps são contratos de balcão entre empresas ou instituições financeiras.

BREAKING Down 'Asset Swap'

Os swap de ativos podem ser usados ​​para transformar as características de fluxo de caixa do ativo subjacente, a fim de proteger riscos de moeda, crédito e / ou taxa de juros, criando um investimento sintético com características de fluxo de caixa mais adequadas. Normalmente, um swap de ativos envolve transações em que o investidor adquire uma posição de títulos e, em seguida, entra em um swap de taxa de juros com o banco que lhe vendeu o vínculo. O investidor paga fixo e recebe flutuação. Isso transforma o cupom fixo do vínculo em um cupom flutuante baseado na Libor.

É amplamente utilizado por bancos que utilizam swaps de ativos para converter seus ativos de taxa fixa de longo prazo em taxa flutuante, de forma a corresponderem aos seus passivos de curto prazo (contas de depositantes).

Outro uso é garantir a perda devido ao risco de crédito, como inadimplência ou falência do emissor do vínculo. Aqui, o comprador de troca também está comprando proteção.

Como funciona um swap de recurso.

Se o swap é para proteger risco de taxa de juros ou risco de inadimplência, existem dois negócios separados que ocorrem.

Primeiro, o comprador de troca compra uma obrigação do vendedor de swap em troca do preço total dos juros acumulados acrescidos (chamado de preço sujo).

Em seguida, as duas partes criam um contrato onde o comprador concorda em pagar cupons fixos ao vendedor de swap, igual aos cupons de taxa fixa recebidos do vínculo. Em troca, o comprador de swap recebe pagamentos de taxa variável da Libor plus (ou menos), um spread fixo acordado. O vencimento deste swap é o mesmo que o vencimento do ativo.

A mecânica é a mesma coisa para o comprador de swap que deseja proteger o padrão ou algum outro risco de evento. Aqui, o comprador de troca está essencialmente a comprar proteção e o vendedor de swap também está vendendo essa proteção.

Como antes, o vendedor de swap (vendedor de proteção) concordará em pagar o comprador de swap (comprador de proteção) Libor plus (ou menos) um spread em troca dos fluxos de caixa do vínculo de risco (o próprio vínculo não muda). Em caso de incumprimento, o comprador de swap continuará a receber Libor plus (ou menos) a propagação do vendedor de swap. Desta forma, o comprador de swap transformou seu perfil de risco original ao alterar tanto a taxa de juros quanto a exposição ao risco de crédito.

Clarus Financial Technology.

(a. k.a. Spreads and Butterflies Part Zero)

Os mercados de troca de taxa de juros são pesados ​​em jargões. Os comerciantes vivem e respiram a língua. Os investidores profissionais recuperam as nuances ao longo do tempo e o círculo vicioso da incompreensibilidade é completo.

No entanto, agora que os mercados da Swaps se transferiram para o comércio eletrônico, veremos os termos padrão do mercado adotados em todas as classes de ativos? Como resultado, testemunhamos a morte da frase & ldquo; meu, a serpente, dois metros da barriga?

Definição de Comércio de Curva.

Estratégia de negociação; para ter uma visão sobre a forma de uma curva (Swaps).

Qualquer swap de taxa de juros fará ou perderá dinheiro à medida que as taxas subirem ou diminuam. Mas e se um investidor não tiver uma opinião sobre se as taxas irão para cima ou para baixo? Talvez, eles pensem que as taxas de curto prazo diminuirão e as taxas de juros de longo prazo aumentarão. Neste caso, eles podem empregar uma estratégia de negociação de curva.

Definição do spread de comércio.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre dois instrumentos, através da compra e venda simultânea de duas pernas distintas.

Nosso investidor acredita que as taxas de 10 anos se moverão de forma diferente às taxas de 5 anos & ndash; nesse caso, eles seriam bem servidos para entrar em um comércio de curvas. Se eles pensam que as taxas de 10 anos irão subir (ou subir mais rápido), elas devem pagar a taxa fixa em um swap de 10 anos; e se eles acharem que as taxas de 5 anos diminuirão (ou suba mais lentamente), elas devem receber em um swap de 5 anos.

Esta estratégia destaca uma característica muito importante da negociação de curva. Essas estratégias de negociação não são mantidas até o vencimento. No caso de uma posição de 5 anos versus 10 anos, se nosso investidor ocupasse essa posição por 5 anos, eles veriam seu swap de 5 anos expirar e ser deixado com um swap e ndash pendentes; ou seja, seu swap de taxa de juros original de 10 anos agora terá apenas 5 anos até o vencimento. Por conseguinte, deixaria de ser um comércio de curvas!

Mecânica de um comércio espalhado.

Deixe \ (S_ \) denotar a taxa Swap entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

O preço de um comércio de spread é o spread de rendimento entre dois vencimentos (& ldquo; legs & rdquo;), expresso em pontos base. Como uma curva de swaps normalmente é inclinada para cima (ou seja, as taxas de swap longas são mais altas do que as taxas de câmbio curtas e ndash, como o termo premium), é uma convenção para citar um spread como um número positivo e calcular o preço como a taxa de permuta mais longa menos o menor taxa de permuta.

Deixe \ (D_ \) denotar o DV01 de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \); e \ (N_ \) denotar o Nocional de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

Os swaps de taxas de juros de 10 anos têm uma maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros do que os swaps de taxas de juros de 5 anos (nas taxas atuais, quase o dobro). Portanto, se inserimos um comércio de curva de swap em tamanhos iguais de swaps de 5 anos e 10 anos (por exemplo, US $ 50 milhões), nosso lucro (ou perda) na embalagem de negócios não só dependerá do spread de produtividade entre os dois. Se pagássemos em um swap de 10 anos, também ganharíamos dinheiro se as taxas de swap se elevassem, mesmo que o spread entre swaps de 5 anos e 10 anos permanecesse constante. Portanto, ao negociar um spread, concordamos com o valor do swap mais longo e calculamos o valor do swap mais curto com base na razão de sensibilidades (DV01s) entre os dois prazos. A soma dos dois DV01s (o & ldquo; delta & rdquo;) será zero, portanto, a negociação de curva é um & ldquo; delta-neutral & rdquo; estratégia.

Deixe \ (P_ \) indicar o preço de propagação entre \ (t_1 \) e \ (t_2 \);

As taxas de swap (& ldquo; cupons & rdquo;) são definidas nas taxas de mercado prevalecentes e, portanto, cada perna tem um Valor Presente Líquido (VPL) de zero (isso evita complicações de convexidade). Isso geralmente é alcançado concordando com um cupom de mercado para o swap mais longo e subtraindo o spread no qual o comércio foi acordado.

Nós sempre falamos em termos de troca mais longa na propagação. Portanto, se o investidor estiver comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando (pegando), tendo (dando) ou colocando um inclinador (ajustador), eles estão pagando fixados no swap mais longo. E fazendo o oposto na perna mais curta.

Definição comercial de borboleta.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre três instrumentos. Na negociação de swaps, as pernas de maturidade mais curtas e mais longas são negociadas em direções equivalentes; o risco da perna de maturidade intermediária é igual e oposto à soma das outras duas pernas.

Outro investidor tem uma visão diferente sobre a curva. Eles acreditam que as taxas de curto prazo irão mais alto, as taxas de médio prazo se moverão mais baixas, enquanto as taxas de longo prazo aumentarão. Nosso investidor anterior teve uma visão sobre a inclinação (ou inclinação) da curva; Este novo investidor tem uma opinião sobre a forma (ou curvatura) das taxas de swap. Uma borboleta (ou barbel) envolve, portanto, a negociação simultânea de três vencimentos na curva de troca.

Mecânica de um comércio de borboletas.

Um comércio de borboletas tem três pernas. A perna do meio pode ser considerada um & ldquo; ponto de pivô & rdquo; que se moverá na direção oposta às pernas curtas e longas. Nós normalmente falamos sobre a perna do meio sendo a & ldquo; barriga & rdquo; do & lsquo; voa e as outras duas pernas chamaram & ldquo; wings & rdquo ;. Observe que há uma ponderação dupla para a taxa de permuta intermediária. Isso ocorre porque outra maneira de expressar o preço do comércio de borboletas é a diferença entre os dois spreads:

Normalmente concordamos com o tamanho da barriga em termos nocionais. Nós usamos a proporção dos DV01s para então calcular as noções das asas. As asas são do mesmo jeito (por exemplo, pagando fixo); com a barriga o oposto. Assim como para os negócios de propagação, este é um comércio de curva delta-neutro, portanto, a soma dos DV01s é sempre zero.

Nós concordamos com a taxa atual de \ (S_ \) e um spread de vencimento no momento da negociação.

Mais uma vez, tentamos derivar as taxas atuais do mercado, de modo que cada swap tenha um VPL de zero e para evitar a convexidade dos cupons fora do mercado. Os participantes do mercado geralmente concordam com a taxa de troca na perna intermediária, além de um valor para um dos spreads de conteúdo, para implicar o cupom em uma das asas. O cupom na asa restante é então calculado a partir do preço acordado na borboleta:

Deixe \ (P_ \) ser o Preço, em%, da borboleta.

Nós sempre falamos em termos de troca de barriga na mosca de & lsquo; Portanto, se o investidor está comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando ou pegando uma borboleta, eles estão pagando (recebendo) fixados na perna da barriga. E fazendo o oposto nas asas.

O futuro.

Recentemente, vimos a democratização dos dados em nossos mercados. Temos um campo de execução nivelado. Eu gostaria de propor que completem o processo de desmistificação e use menos jargão sempre que possível!

(E antes de alguém pedir & ndash; o & ldquo; snake & rdquo; é gíria de mercado para uma borboleta de spreads de fatura comercializados contra os futuros de obrigações de dívida pública alemã & ndash, o Schatz-Bobl-Bund versus swaps de maturidades correspondentes. E o & ldquo; texugo & rdquo; é um 2y5y10y swap butterfly, a partir de 1 ano de tempo. Craziness I tell you!)

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Estratégias de troca de variância.

A AssetMacro oferece 300+ Estratégias de Investimento com rendimentos mais altos, menor risco e perdas do que a Estratégia de Swap de Variância.

Volatility Risk Premium é o investidor de retorno A obtém como compensação para garantir o investidor B pelo risco de perdas durante aumentos súbitos de volatilidade do mercado e eventos de mercado extremos como crise financeira. Tecnicamente, a volatilidade premium é o lucro obtido com a diferença entre volatilidade implícita e realizada.

A AssetMacro Variance Swaps Portfolio investe em Estratégias de Volatilidade de Ações, Estratégias de Swaps de Taxas de Juros e Estratégia de Volatilidade de Moeda com igual ponderação.

Cada mês, a ponderação igual do capital é investida nas 3 estratégias de volatilidade descritas. Se o indicador de mercado de qualquer estratégia de volatilidade estiver fora do risco, a carteira não será investida ao não alocar risco para as demais estratégias.

Os indicadores de risco de mercado são implementados para filtrar períodos de mercado calmos onde perdas de risco significativas são pequenas e outros períodos em que o risco de mercado é alto. Quando o mercado está nervoso, as taxas de volatilidade implícitas aumentam e esse é o momento de se arriscar.

Os Indicadores de Mercado utilizados são o modelo GARCH e os modelos de Dados Implícitos no Mercado.

Retorno anualizado da estratégia 14,20% com volatilidade anualizada de apenas 7,50% gerando Razão Sharpe de 1,75. Os retornos da estratégia não são correlacionados com outras classes de ativos tradicionais, como ações e títulos. O coeficiente de correlação dos retornos entre a estratégia e os índices de referência é próximo de zero.

Estratégias de Volatilidade de Ações Estratégias de Swaps de Taxas de Juros Estratégias de Volatilidade de Moedas.

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A AssetMacro gostaria de lembrar que os dados contidos neste site não são necessariamente em tempo real nem precisos.

Clarus Financial Technology.

Na semana passada, analisamos os mercados dos EUA e Spreadovers, que se comercializam como spread para os títulos do Tesouro dos EUA subjacentes. Estas não são as únicas estruturas que comercializam no mercado. Outras moedas e outras estratégias produzem uma variedade de estruturas alternativas.

Troca de ativos de maturidade maturada.

Em alguns mercados, a emissão de títulos públicos é quase tão freqüente quanto nos EUA. Em vez disso, os governos retem as questões existentes quando precisam emitir mais dívidas. Isso tem benefícios em mercados de títulos governamentais menores. Ele concentra a liquidez em títulos individuais e, portanto, reduz a necessidade de rolar as posições de títulos entre problemas em execução. No entanto, reduz a capacidade dos governos e dos investidores de adaptar suas exposições à maturidade e dificultar o lançamento de uma nova questão. As novas questões podem sofrer de iliquidez durante os primeiros leilões, até que seus valores pendentes atinjam um tamanho de referência suficiente.

Nesses mercados, é mais difícil transferir a liquidez das obrigações do governo diretamente para o mercado de swaps. Se o vínculo do governo representando o & ldquo; 5y & rdquo; O ponto na verdade tem apenas 4,5 anos até o vencimento, isso pode dividir a liquidez dos swaps igualmente entre os pontos 4 e 5. Se a curva de rendimento for particularmente íngreme entre estes dois vencimentos, os investidores e os comerciantes ficarão cautelosos em expor-se a indesejados & ldquo; curve & rdquo; risco através de um descasamento de vencimentos de títulos e swap.

Portanto, é possível negociar uma dívida do governo versus uma troca com datas de maturidade exatamente correspondentes e ndash; um chamado "Matched Maturity Asset Swap". Isso pode ser considerado uma forma de negociação mais conservadora, uma vez que minimiza as diferenças entre o contrato de obrigações e o contrato de swap por meio da correspondência exacta das datas de fluxo de caixa sempre que possível. Isso pode ter adicionado benefícios operacionais e de gerenciamento de caixa no caso de uma negociação poder ser mantida até o vencimento. Também se torna um exercício mais fácil de usar leilões de títulos para se deslocar para dentro e para fora das posições de swap-spread, pois não precisam ser rolado.

Esses swaps de ativos de maturidade combinados possuem uma série de utilitários:

Delta neutro para manter a duração, reduzindo (ou aumentando) a exposição ao crédito. Ambas as pernas são negociadas no mercado. Mecanismo de cotação simples (yield-spread). Permitir que os comerciantes de swap transferam liquidez entre os mercados de swaps e os mercados de títulos públicos sem qualquer risco de curva. Concentra liquidez em dois mercados de preços complementares nos mesmos vencimentos. Um comerciante de swaps pode preferir aumentar (diminuir) a quantidade de garantia física que eles possuem em qualquer momento, sem afetar a exposição de duração total. Um investidor final pode preferir receber uma taxa de juros fixa mais elevada do mercado Swaps do que receber em seus títulos subjacentes. Este é particularmente o caso se eles visualizam um swap garantido diariamente e com garantia central como um crédito de maior rating do que o vínculo governamental subjacente.

Esta abordagem de transferência de liquidez também tem benefícios adicionais para os investidores que só podem querer trocar o swap-leg do pacote maturidade-maturidade. Por exemplo, com liquidez em swaps existentes na data de vencimento exata das obrigações de caixa subjacentes, os investidores que negociam apenas o swap leg podem:

Mantenha a exposição do crédito do governo como uma posição de caixa no balanço, mas modifique a exposição de taxas fora do balanço. Modifique sua exposição de duração entre as participações físicas de títulos do governo sem liquidar suas posições de caixa. Liberar títulos de caixa físicos em mercados de repo ou para colateralizar outros swaps. Esta reimpressão de garantias não tem que afetar as decisões de duração da carteira, pois elas podem ser gerenciadas sinteticamente usando esses swaps de maturidade equivalente. Sinteticamente, obtenha lucros em uma participação de títulos públicos sem perceber o ganho de capital (dependendo dos tratamentos contábeis!).

FRN sintéticos.

Tomando o conceito de um ativo de maturidade equivalente trocar um passo adiante, podemos compensar todos os fluxos de caixa de um vínculo exatamente & ndash; isto é, incluindo a taxa fixa. Quando fazemos isso, transferimos o spread de rendimento (ou mais apropriadamente, o spread de crédito) para a perna Libor flutuante do swap. O spread, assim citado, descreve, portanto, a solvabilidade do emissor em relação aos mercados Libor em oposição aos mercados de títulos públicos.

Esta é a transformação de liquidez de um tipo diferente. Em vez de alavancar pools de liquidez separados pelo vencimento e transferi-los para diferentes classes de ativos, esse swap permite que os investidores de títulos criem uma nota de taxa flutuante sintética (FRN) para qualquer emissor e ndash; mesmo que nunca tenham emitido dívida de taxa variável.

Isso pode ser atraente para um gerente de portfólio que deseja manter um alvo de duração por outros meios (por exemplo, futuros de alto nível ou títulos de banco de referência) ou para manter a exposição de crédito, reduzindo (aumentando) a duração de sua carteira. Eles mantêm a exposição de crédito total ao emitente por meio da retenção do vínculo físico, mas têm coberto sua exposição a taxas de juros de longo prazo, traduzindo o vínculo para uma exposição à taxa flutuante.

No ambiente atual de ZIRP e baixos de todos os tempos da QE no rendimento, pode ser muito atraente mudar a exposição das taxas em taxas flutuantes se os investidores acharem que os mercados estão mostrando uma expectativa distorcida de política monetária futura.

Esses tipos de comércio são mais freqüentemente empregados contra um crédito não governamental.

Como destacamos acima, porque os emissores preferem a certeza de emitir dívida de taxa fixa, o pool de FRNs disponíveis é muito menor. No entanto, entrar em um swap com recursos altamente personalizados para combinar o vínculo subjacente permite que os investidores sinteticamente criem exposições de FRN de qualquer taxa de taxa fixa. Se você é um fundo de longo prazo, isso pode ser particularmente atraente em um cenário de taxas crescentes.

Spreads ópticos.

Na semana passada, abordamos como o vínculo do governo dos EUA se propaga no comércio. Eu chamo estes & ldquo; Optical Spreads & rdquo; Como eles parecem estar negociando uma ligação 5y versus um swap 5y. Na realidade, é improvável que a data de maturidade exata do vínculo 5y atual coincida exatamente com o de um swap 5y e, portanto, apenas parece um 5y vs 5y devido à terminologia empregada.

Nos mercados em que o prémio de liquidez on-the-run versus off-the-run pode ser significativo, as regras de liquidez - tudo e, portanto, vemos estes (ligeiramente) a negociação de pacotes mal combinados. Para a maioria dos comerciantes e investidores, o benefício de ser capaz de entrar e sair dessas estratégias de negociação nos mais flexíveis spreads de oferta e oferta é o aspecto mais importante. Isso significa que essas posições podem ter períodos de espera muito menores do que as outras estratégias descritas acima.

E quanto à convexidade?

Como final, gnimo geek para ineficiências do mercado, vale a pena notar que apenas um FRN Sintético contesta a questão de convexidade. Porque estamos lidando com duas classes de ativos que possuem curvas de rendimento diferentes, a forma como uma perna do spread reage a uma mudança nas taxas é inerentemente diferente da outra perna. Portanto, ao longo do tempo (ou como conseqüência de movimentos particularmente grandes nas taxas), talvez devamos reequilibrar nossas sebes para manter uma exposição de duração verdadeira neutra.

Isso, claro, não diz nada sobre o viés direto para a maioria das estratégias de negociação e negociação; tais como os spreads de swap do governo dos EUA que tendem a se alargar como resultado de um lance para a oferta de qualidade por títulos, ou os spreads de crédito corporativo se ampliando à medida que as taxas aumentam (e, portanto, o aperto da política monetária).

E os dados?

Por sua própria natureza, estamos lidando com swaps complexos e personalizáveis ​​aqui. As pessoas dos EUA ainda são obrigadas a denunciar suas transações (e, em alguns casos, realizar transações no SEF), podemos buscar esses negócios precisos nos dados. Uma idéia para identificar FRNs sintéticos seria comparar dados TRACE para negociações de títulos corporativos com as datas de maturidade de swaps possuindo um spread na perna flutuante. Outra é procurar por datas de vencimento da Gilt nos dados do swap GBP (este é um esforço particularmente frutuoso).

Mas é claro, tornamos mais fácil para o mercado mais líquido, e Clarus relata todos os negócios do USD Spreadover que identificamos nos mercados. Estas são uma porção significativa de volumes, que representam quase 20% pela DV01 até agora neste mês:

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(a. k.a. Spreads and Butterflies Part Zero)

Os mercados de troca de taxa de juros são pesados ​​em jargões. Os comerciantes vivem e respiram a língua. Os investidores profissionais recuperam as nuances ao longo do tempo e o círculo vicioso da incompreensibilidade é completo.

No entanto, agora que os mercados da Swaps se transferiram para o comércio eletrônico, veremos os termos padrão do mercado adotados em todas as classes de ativos? Como resultado, testemunhamos a morte da frase & ldquo; meu, a serpente, dois metros da barriga?

Definição de Comércio de Curva.

Estratégia de negociação; para ter uma visão sobre a forma de uma curva (Swaps).

Qualquer swap de taxa de juros fará ou perderá dinheiro à medida que as taxas subirem ou diminuam. Mas e se um investidor não tiver uma opinião sobre se as taxas irão para cima ou para baixo? Talvez, eles pensem que as taxas de curto prazo diminuirão e as taxas de juros de longo prazo aumentarão. Neste caso, eles podem empregar uma estratégia de negociação de curva.

Definição do spread de comércio.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre dois instrumentos, através da compra e venda simultânea de duas pernas distintas.

Nosso investidor acredita que as taxas de 10 anos se moverão de forma diferente às taxas de 5 anos & ndash; nesse caso, eles seriam bem servidos para entrar em um comércio de curvas. Se eles pensam que as taxas de 10 anos irão subir (ou subir mais rápido), elas devem pagar a taxa fixa em um swap de 10 anos; e se eles acharem que as taxas de 5 anos diminuirão (ou suba mais lentamente), elas devem receber em um swap de 5 anos.

Esta estratégia destaca uma característica muito importante da negociação de curva. Essas estratégias de negociação não são mantidas até o vencimento. No caso de uma posição de 5 anos versus 10 anos, se nosso investidor ocupasse essa posição por 5 anos, eles veriam seu swap de 5 anos expirar e ser deixado com um swap e ndash pendentes; ou seja, seu swap de taxa de juros original de 10 anos agora terá apenas 5 anos até o vencimento. Por conseguinte, deixaria de ser um comércio de curvas!

Mecânica de um comércio espalhado.

Deixe \ (S_ \) denotar a taxa Swap entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

O preço de um comércio de spread é o spread de rendimento entre dois vencimentos (& ldquo; legs & rdquo;), expresso em pontos base. Como uma curva de swaps normalmente é inclinada para cima (ou seja, as taxas de swap longas são mais altas do que as taxas de câmbio curtas e ndash, como o termo premium), é uma convenção para citar um spread como um número positivo e calcular o preço como a taxa de permuta mais longa menos o menor taxa de permuta.

Deixe \ (D_ \) denotar o DV01 de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \); e \ (N_ \) denotar o Nocional de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

Os swaps de taxas de juros de 10 anos têm uma maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros do que os swaps de taxas de juros de 5 anos (nas taxas atuais, quase o dobro). Portanto, se inserimos um comércio de curva de swap em tamanhos iguais de swaps de 5 anos e 10 anos (por exemplo, US $ 50 milhões), nosso lucro (ou perda) na embalagem de negócios não só dependerá do spread de produtividade entre os dois. Se pagássemos em um swap de 10 anos, também ganharíamos dinheiro se as taxas de swap se elevassem, mesmo que o spread entre swaps de 5 anos e 10 anos permanecesse constante. Portanto, ao negociar um spread, concordamos com o valor do swap mais longo e calculamos o valor do swap mais curto com base na razão de sensibilidades (DV01s) entre os dois prazos. A soma dos dois DV01s (o & ldquo; delta & rdquo;) será zero, portanto, a negociação de curva é um & ldquo; delta-neutral & rdquo; estratégia.

Deixe \ (P_ \) indicar o preço de propagação entre \ (t_1 \) e \ (t_2 \);

As taxas de swap (& ldquo; cupons & rdquo;) são definidas nas taxas de mercado prevalecentes e, portanto, cada perna tem um Valor Presente Líquido (VPL) de zero (isso evita complicações de convexidade). Isso geralmente é alcançado concordando com um cupom de mercado para o swap mais longo e subtraindo o spread no qual o comércio foi acordado.

Nós sempre falamos em termos de troca mais longa na propagação. Portanto, se o investidor estiver comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando (pegando), tendo (dando) ou colocando um inclinador (ajustador), eles estão pagando fixados no swap mais longo. E fazendo o oposto na perna mais curta.

Definição comercial de borboleta.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre três instrumentos. Na negociação de swaps, as pernas de maturidade mais curtas e mais longas são negociadas em direções equivalentes; o risco da perna de maturidade intermediária é igual e oposto à soma das outras duas pernas.

Outro investidor tem uma visão diferente sobre a curva. Eles acreditam que as taxas de curto prazo irão mais alto, as taxas de médio prazo se moverão mais baixas, enquanto as taxas de longo prazo aumentarão. Nosso investidor anterior teve uma visão sobre a inclinação (ou inclinação) da curva; Este novo investidor tem uma opinião sobre a forma (ou curvatura) das taxas de swap. Uma borboleta (ou barbel) envolve, portanto, a negociação simultânea de três vencimentos na curva de troca.

Mecânica de um comércio de borboletas.

Um comércio de borboletas tem três pernas. A perna do meio pode ser considerada um & ldquo; ponto de pivô & rdquo; que se moverá na direção oposta às pernas curtas e longas. Nós normalmente falamos sobre a perna do meio sendo a & ldquo; barriga & rdquo; do & lsquo; voa e as outras duas pernas chamaram & ldquo; wings & rdquo ;. Observe que há uma ponderação dupla para a taxa de permuta intermediária. Isso ocorre porque outra maneira de expressar o preço do comércio de borboletas é a diferença entre os dois spreads:

Normalmente concordamos com o tamanho da barriga em termos nocionais. Nós usamos a proporção dos DV01s para então calcular as noções das asas. As asas são do mesmo jeito (por exemplo, pagando fixo); com a barriga o oposto. Assim como para os negócios de propagação, este é um comércio de curva delta-neutro, portanto, a soma dos DV01s é sempre zero.

Nós concordamos com a taxa atual de \ (S_ \) e um spread de vencimento no momento da negociação.

Mais uma vez, tentamos derivar as taxas atuais do mercado, de modo que cada swap tenha um VPL de zero e para evitar a convexidade dos cupons fora do mercado. Os participantes do mercado geralmente concordam com a taxa de troca na perna intermediária, além de um valor para um dos spreads de conteúdo, para implicar o cupom em uma das asas. O cupom na asa restante é então calculado a partir do preço acordado na borboleta:

Deixe \ (P_ \) ser o Preço, em%, da borboleta.

Nós sempre falamos em termos de troca de barriga na mosca de & lsquo; Portanto, se o investidor está comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando ou pegando uma borboleta, eles estão pagando (recebendo) fixados na perna da barriga. E fazendo o oposto nas asas.

O futuro.

Recentemente, vimos a democratização dos dados em nossos mercados. Temos um campo de execução nivelado. Eu gostaria de propor que completem o processo de desmistificação e use menos jargão sempre que possível!

(E antes de alguém pedir & ndash; o & ldquo; snake & rdquo; é gíria de mercado para uma borboleta de spreads de fatura comercializados contra os futuros de obrigações de dívida pública alemã & ndash, o Schatz-Bobl-Bund versus swaps de maturidades correspondentes. E o & ldquo; texugo & rdquo; é um 2y5y10y swap butterfly, a partir de 1 ano de tempo. Craziness I tell you!)

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Gerenciando o risco de taxa de juros com swaps e estratégias de hedge.

Os swaps de taxa de juros e outras estratégias de hedge proporcionaram um longo caminho para que as partes ajudem a gerenciar o impacto potencial em suas carteiras de empréstimos de mudanças que ocorrem no ambiente de taxa de juros. Um swap de taxa de juros padrão é um contrato entre duas partes para trocar um fluxo de fluxos de caixa de acordo com termos pré-definidos. Em essência, a transação envolve custos de negociação associados a dois tipos diferentes de empréstimos e empréstimos, normalmente trocando os termos de um empréstimo de taxa flutuante para aqueles de um empréstimo de taxa fixa ou vice-versa.

Os mutuários podem ter objetivos específicos ao escolher participar de um swap de taxa de juros ou estratégia de hedge relacionada. Por exemplo, o objetivo pode ser reduzir a despesa de juros em um empréstimo específico trocando uma taxa fixa mais elevada por uma taxa flutuante mais baixa. Alternativamente, um mutuário pode querer proteger o risco de taxa de juros existente relacionado ao potencial de que as taxas se movam mais no futuro. Isso é conseguido trocando os termos de um empréstimo de taxa variável existente para aqueles de um empréstimo de taxa fixa que bloqueará a taxa de juros de um empréstimo pela duração do empréstimo.

Uma distinção importante de um swap de taxa de juros em comparação com outros tipos de transações financeiras é que o principal nunca é trocado. O swap representa um acordo para trocar fluxos de caixa de juros ao longo do tempo. Swaps de taxas de juros são completamente personalizáveis ​​com termos flexíveis. O contrato é legalmente separado do item coberto, e nenhum prémio inicial é necessário para executar um swap.

Este artigo fornece uma visão geral do funcionamento dos swaps de taxas de juros e estratégias relacionadas que indivíduos ou entidades podem querer considerar para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Isso inclui uma discussão de como o ambiente de taxa de juros pode afetar quaisquer decisões tomadas sobre swaps ou estratégias de hedge relacionadas.

Considerações sobre taxas de juros fundamentais.

Os swaps de taxas de juros geralmente envolvem a negociação de uma estrutura de empréstimo de taxa variável para uma com taxa fixa ou vice-versa. Antes de considerar a viabilidade de prosseguir um swap de taxa de juros, é importante entender alguns fundamentos subjacentes sobre empréstimos e como eles podem influenciar uma estratégia de troca.

Em geral, os empréstimos podem ser estruturados com uma taxa flutuante ou uma taxa de juros fixa. Cada um vem com suas próprias vantagens e desvantagens.

Estes são fatores que precisam ser considerados não só quando obtêm um empréstimo pela primeira vez, mas também quando se considera se deseja trocar um empréstimo por um com termos diferentes.

Outra consideração é o estado atual do mercado de taxas de juros. Embora a direção futura das taxas de juros não seja previsível, as tendências históricas podem fornecer algumas orientações sobre tendências futuras potenciais. Isso pode afetar uma estratégia de hedge.

Por que considerar um swap de taxa de juros?

Há uma variedade de razões pelas quais um swap de taxa de juros pode ser considerado:

Para bloquear uma taxa de juros fixa, aproveitando um ambiente favorável e removendo o risco de taxa de juros como uma consideração.

Para reduzir a despesa de juros atual trocando por uma taxa flutuante inferior à taxa fixa atualmente paga sem ter que refinanciar um empréstimo e pagar os custos associados.

Para combinar mais efetivamente os ativos e passivos sensíveis à taxa de juros.

Para diversificar melhor os riscos financeiros em uma carteira de crédito convertendo um portfólio de empréstimos de todas as variáveis ​​fixas ou variáveis ​​para uma combinação dos dois.

Para alterar a composição da taxa de juros de um empréstimo atual sem enfrentar a despesa associada ao reembolso ou emissão de novas dívidas.

Mecânica de um swap de taxa de juros.

Um swap de taxa de juros representa um produto derivado. Quando duas partes concordam com um swap de taxa de juros, eles estão negociando acordos de taxas de juros. Em um caso típico, um mutuário que atualmente carrega um empréstimo com uma taxa de juros variável organiza com uma contraparte (como o Banco dos EUA) para trocar os termos do empréstimo, trocando a taxa variável por uma taxa fixa. O mutuário pagará uma taxa fixa mais qualquer spread que seja aplicado ao proxy usado para determinar a taxa variável. Em contrapartida, a contraparte fornece o pagamento da taxa de empréstimo (não incluindo qualquer spread), de modo que a parcela de juros é, em essência, cancelada para o mutuário.

A troca inclui apenas fluxos de caixa de juros ao longo do tempo, sem principal envolvido. Cada parte está simplesmente trocando suas obrigações existentes pela obrigação desejada. A taxa fixa é baseada em uma média das taxas de juros futuras esperadas.

Aqui está um exemplo simples de como funciona um mecanismo de troca de taxa de juros.

Um negócio familiar emprestou US $ 5 milhões usando um empréstimo de taxa variável e agora está interessado em bloquear uma taxa fixa. Seu empréstimo de taxa variável custa 2,17% (a taxa LIBOR 1 atual de 0,17% + spread de 2%). Chega a um acordo para pagar 1,5 por cento adicionais para bloquear uma taxa fixa. Com efeito, o negócio concorda em pagar juros sobre o empréstimo a uma taxa de 3,5% (o spread de 2% mais 1,5% de prêmio para corrigir a taxa de juros). O empréstimo de taxa variável menos o spread (atualmente em 0,17% mas sujeito a alterações) passa a ser a responsabilidade da contraparte, geralmente uma instituição financeira. O mutuário já não está em risco de alterações no empréstimo de taxa variável. Não há troca de valores principais.

Outros termos que conduzem a mecânica da transação incluem:

O valor nocional do principal (e não o próprio principal)

A data efetiva, a data de rescisão e as datas de pagamento do empréstimo.

Estratégias de cobertura adicionais para os mutuários.

Uma troca direta de uma taxa de juros para outra é apenas uma estratégia que pode ser buscada. Dependendo das circunstâncias, outras abordagens podem ser mais apropriadas. Aqui estão exemplos de diferentes estratégias que podem ser consideradas:

Hedge Parcial (estratégia Mixed Rate)

Isso permite que um mutuário use uma combinação de empréstimos de taxa fixa e de taxa variável para gerenciar o risco de taxa de juros. Por exemplo, considere um indivíduo ou entidade que precisa pedir US $ 10 milhões de dólares. O mutuário pode bloquear uma taxa fixa e limitar o risco da taxa de juros, ou usar uma taxa variável como forma de economizar a despesa de juros desde que as taxas não aumentem significativamente.

Outra opção é usar uma abordagem mista, hedgeando taxas variáveis ​​bloqueando uma taxa fixa para uma parcela do empréstimo. Por exemplo, um swap de taxa de juros poderia ser executado por US $ 6 milhões do empréstimo usando um swap de taxa de juros enquanto os restantes US $ 4 milhões são colocados em um empréstimo de taxa variável. Isso permite que o mutuário experimente uma taxa combinada inferior à taxa fixa, reduzindo a despesa de juros para o período do empréstimo. Se, em algum momento, o mutuário optar por trocar a parcela variável do empréstimo, isso pode ser feito com menos custo do que seria se o empréstimo fosse baseado em uma taxa variável. Dependendo do ambiente de taxa de juros, o mutuário pode perceber economias significativas usando esta estratégia combinada.

Misturar e estender a estratégia.

Um ramo da estratégia de taxa mista é considerar o refinanciamento de um empréstimo de taxa fixa antes do termo desse prazo de vencimento. Os termos dos empréstimos comerciais são muitas vezes por um número limitado de anos. No momento em que o empréstimo vence, o mutuário deve refinanciar ou saldar o saldo do empréstimo. Se o ambiente da taxa de juros for favorável antes do amadurecimento do empréstimo, mas o risco de taxas mais altas no momento em que o prazo final for alto, pode ser benéfico refinanciar o empréstimo antes do vencimento do prazo. Mesmo que uma penalidade de pré-pagamento de swap seja devida por refinanciamento antecipado, a penalidade pode ser combinada com a nova taxa. Isso poderia gerar economias importantes, eliminando o risco de pagar maiores despesas com juros no futuro e a necessidade de pagar uma taxa inicial.

Estratégia de limite de taxa de juros.

Os mutuários que estão interessados ​​em aproveitar as baixas taxas, por vezes, hesitam em buscar um empréstimo devido ao risco de que as tarifas subas na estrada. A despesa de juros pode ser a diferença para determinar se um investimento que deve ser financiado será, em última instância, rentável para o mutuário. Para ajudar a eliminar a incerteza da taxa de juros, usando uma estrutura de taxa variável, os termos podem ser organizados (por um prêmio adicional) que permitem ao mutuário definir uma taxa de juros máxima (teto). A taxa de juros aplicável, que flutuará, é limitada. Mesmo que as taxas excedam o limite máximo, o mutuário não pagaria taxas de juros superiores ao limite máximo. Isso pode eliminar o potencial de uma despesa de juros mais elevada no futuro, mantendo a possibilidade de uma menor despesa de juros quando as taxas de juros permanecem baixas.

Bloqueio de taxa de transferência.

Usando esta estratégia, um mutuário pode organizar uma série de empréstimos ao longo de vários anos e bloquear uma taxa de juros pré-determinada. A taxa será maior do que a taxa atual do mercado, mas pode ser uma maneira apropriada de se proteger contra um aumento significativo nas taxas que ocorrem pela estrada.

Avaliando o ambiente da taxa de juros.

Qualquer estratégia de swap ou de cobertura deve levar em consideração as perspectivas de taxas de juros. Ao mesmo tempo, é importante notar que as tendências das taxas de juros são inerentemente imprevisíveis. As tendências históricas mostram que as taxas podem subir ou cair rapidamente em certos ambientes. Quando ocorrem mudanças dramáticas, os mutuários podem ser pegos de surpresa. As posições de cobertura para se preparar para mudanças potenciais nas taxas de juros podem ser uma estratégia efetiva. Os mutuários precisam considerar o estado atual do ambiente de taxa de juros, pois determinam uma estratégia adequada para sua carteira de crédito.

Nos últimos anos, as taxas de juros se situaram próximo a níveis historicamente baixos. Isso criou condições favoráveis ​​para os mutuários, independentemente de escolherem empréstimos de taxa fixa ou taxa variável. O período prolongado de taxas baixas tornou o empréstimo de taxa variável particularmente atraente. Este ambiente provavelmente não continuará indefinidamente. Uma lição do passado é que um aumento dramático nas taxas de juros pode ocorrer em um curto período de tempo. Existem inúmeros exemplos. Entre dezembro de 1976 e dezembro de 1978, a taxa efetiva do Fed Funds 2 aumentou de 4,17% para 10,84%. A taxa do Fed Funds ficou abaixo de 8% em junho de 1980 e, no final desse ano, aumentou para 20,89%. De junho a dezembro de 1985, a taxa dos Fed Funds saltou de 7,95% para 13,46%. Mais recentemente, de junho de 2004 a setembro de 2006, a taxa aumentou de 0,94% para 5,27%. Todos fornecem exemplos de que os pontos de taxa de juros podem acontecer em curto prazo e, muitas vezes, sem aviso prévio.

Mudança na taxa de fundos do Fed.

Fonte: Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal (EUA)

As áreas sombreadas indicam recessões nos EUA - 2015 research. stlouisfed.

Neste atual ambiente de baixa taxa de juros, os mutuários que dependeram cada vez mais de empréstimos de taxa variável podem querer considerar trocar por um empréstimo de taxa fixa para ajudar a gerenciar o risco de taxa de juros. Esta é uma maneira de garantir taxas de juros ainda baixas.

Nas circunstâncias em que as taxas de juros estão em níveis mais altos, os mutuários podem querer considerar trocar seus empréstimos de taxa fixa em taxas mais elevadas para empréstimos de taxa variável, buscando tirar proveito do potencial de um ambiente de taxa de juros melhorada. Tenha em mente, no entanto, que as tendências das taxas de juros futuras são difíceis de prever.

Adequação para swaps de taxa de juros e estratégias de hedge.

Alterações nos requisitos de adequação foram implementadas para swaps de taxas de juros como parte da Lei Dodd-Frank Wall Street Reform e Consumer Protection Act de 2010, por exemplo, os requisitos de patrimônio líquido devem ser atendidos para participar do tipo de transações discutidas neste documento . Um profissional financeiro pode fornecer mais detalhes sobre os requisitos de adequação para participar de swaps de taxas de juros ou estratégias relacionadas.

Riscos associados a transações de derivativos.

É importante estar atento aos riscos inerentes a quaisquer transações relacionadas a swaps de taxas de juros e estratégias de hedge relacionadas. Esses incluem:

Oportunidade Custos & ndash; o bloqueio em uma taxa fixa pode resultar em uma despesa de juros mais alta do que a média da taxa flutuante no mesmo período.

Potencial Mark-to-Market (Make-Whole) & ndash; se o swap for desencadeado antes do vencimento e as taxas de juros diminuíram, o mutuário pode estar sujeito a um custo de rescisão.

Liquidez & amp; Risco de preços de crédito e ndash; O contrato derivado é separado e distinto do empréstimo subjacente. Não cria qualquer compromisso de emprestar ou atuar como fonte de financiamento. Representa uma cobertura de mudanças apenas em um índice de taxa variável, não um hedge do preço de crédito real no empréstimo subjacente. Especialmente nos casos em que o vencimento do contrato de derivativos se estende para além da data de vencimento do empréstimo, o risco de liquidez pode resultar de uma falha no financiamento subjacente, além do potencial de mudanças no preço do crédito em qualquer data de renovação / alteração.

Risco de base e ndash; é possível que as alterações no índice de taxas variáveis ​​utilizadas no contrato derivado não reflitam perfeitamente as variações nas taxas variáveis ​​utilizadas para estabelecer o preço do empréstimo subjacente.

Liquidação & ndash; existe o risco de a contraparte deixar de fazer pagamentos exigidos.

Tax & amp; Problemas de contabilidade & ndash; Qualquer pessoa ou entidade que entenda uma transação de derivativos é fortemente encorajada a consultar assessores fiscais, jurídicos e contábeis para determinar o tratamento tributário e contábil apropriado.

A necessidade de gerenciar eficazmente a despesa de juros é uma parte importante de qualquer plano de empréstimos. O objetivo pode ser limitar a despesa de juros ou obter um grau de certeza sobre a extensão dos pagamentos de juros futuros. A gestão de uma carteira de crédito pode ser desafiadora, dada a imprevisibilidade inerente das tendências das taxas de juros. Swaps de taxas de juros e outras estratégias de hedge são ferramentas que os mutuários podem usar para tentar reduzir a despesa de juros e / ou mitigar o risco de taxa de juros.

A Reserva de Clientes Privados do Banco dos Estados Unidos pode aproveitar as capacidades do Grupo de Produtos Derivados dos Mercados de Capitais dos EUA. Esta equipe de especialistas experientes está focada no fornecimento de estratégias e produtos de gerenciamento de taxas de juros para o alto patrimônio líquido e clientes de bancos corporativos mais amplos do Banco dos EUA. Ao fornecer nossas próprias capacidades profissionais nesta área especializada, o Banco dos EUA oferece o potencial de acesso mais econômico a swaps e outras estratégias de taxas de juros que exigem o trabalho de uma equipe de derivativos.

Outra consideração chave é a qualidade de crédito da contraparte em qualquer transação de derivativos de taxa de juros. Um perfil de crédito forte pode oferecer o potencial de risco de contraparte reduzido (risco de liquidação reduzido) em transações de derivativos.

Nossos profissionais do Derivative Products Group podem trabalhar diretamente com clientes para rever um portfólio de crédito existente. Vamos fornecer uma avaliação do ambiente de taxa de juros e discutir possíveis estratégias para posicionar o portfólio de forma consistente com seus objetivos.

Diretor Gerente de Banca, Colorado, The Private Client Reserve do Banco dos Estados Unidos.

Vice-Presidente, Grupo de Produtos Derivados, U. S. Bancorp Capital Markets.

1 A London Interbank Offered Rate, uma taxa de juros de referência que alguns bancos cobram por empréstimos de curto prazo. Isso é comumente usado para calcular taxas em uma variedade de empréstimos.